A partir de uma nova série de indicadores do investimento na indústria de transformação, construída com base nos dados de exportações de máquinas e equipamentos industriais para o Brasil provenientes dos principais países supridores então existentes, o artigo estuda as origens do desenvolvimento industrial brasileiro. As flutuações do nível de investimento industrial são analisadas procurando-se determinar seu caráter procíclico ou anticíclico em relação ao comportamento das exportações e sua relação com fatores como estoque real de moeda e variáveis de política comercial. Os principais resultados indicam que até 1929, e sobretudo até 1913, o comportamento do investimento industrial era fortemente influenciado pelo desempenho das exportações, e que a partir da década de 1930 o mercado interno substitui a demanda externa como principal determinante da formação de capital na indústria. Constata-se também que o investimento industrial está fortemente relacionado com o estoque real de moeda, mas que sua relação com a política comercial é ambígua.