Mostra que o comportamento da taxa de câmbio durante a década de 30 respondeu aos desequilíbrios externos gerados pela política de sustentação do café. Demonstra que o produto industrial, durante este período, cresceu tanto face a depreciações reais quanto face a apreciações reais. Argumenta também que os efeitos gastos foram mais importantes nos anos 30 que os efeitos preços, induzidos pelas políticas fiscais e monetárias.