Este trabalho apresenta projeções dos saldos da balança comercial e de transações correntes que apontam para a persistência dos déficits externos no período 2001/03 — o que, num contexto de retração dos fluxos de capitais internacionais, especialmente aqueles voltados para países emergentes, sugere a existência de restrições externas efetivas ao crescimento do país. São discutidas em seguida as opções de ajuste do setor externo e suas implicações para a sustentação do crescimento. O ajuste poderá realizar-se por meio de taxa de câmbio ou investimentos adicionais em capacidade produtiva. Em qualquer dos casos, as possibilidades são limitadas, e o trabalho conclui que a trajetória da economia no período 2001/03 irá depender da capacidade de o país caminhar no fio da navalha da equação câmbio/investimento.