Este artigo tem dois objetivos principais: em primeiro lugar, analisar a evolução das operações de importação financiadas no período 1991/96, procurando estabelecer as vinculações com a arbitragem de taxas de juros internas e externas. Em segundo lugar, analisar o caso especial das importações dos principais produtos agrícolas: algodão, arroz, milho e trigo. O artigo levanta a questão de como determinar a importância relativa dos vários fatores — liberalização comercial, valorização cambial, financiamento externo às importações, entre outros — envolvidos no aumento das importações agrícolas depois de 1990, tomando-se o caso do algodão para ilustrar a natureza do problema.